一、本周要点

邵宇（东方证券首席经济学家）：美国衰退何时发生？投资者如何交易？

我们基于Probit模型预测的结果显示，年10月后，美国经济衰退的概率会大幅上升，到年2月会上升到80%以上。考虑到当前的宏观环境，衰退只会提前。我们的基准判断是，6月或成为美国年内CPI涨幅的高点。并且，通胀正在从供给侧主导转向需求侧主导，需求侧的压力主要来源于强劲的服务需求和工资上涨压力，疫情期间被抑制的需求的修复已接近尾声，但劳动力市场的缺口短期内还无法弥合，工资上涨压力还将存在。即使注定要用衰退来对抗通胀，美联储也希望是一次“浅衰退”。既然市场习惯性抢跑，美联储何不“将计就计”，避免过快、过度地加息。

郭磊（广发证券首席经济学家）：7月经济放缓的原因

7月经济为何会放缓？我们理解主要是五个因素的叠加：一是区域疫情的反弹；二是地产销售的再度回落；三是年内专项债已集中发行完毕，其对融资需求的引导作用明显下降，而增量财政政策工具尚未形成等量填补；四是罕见的高温天气影响居民活动及户外建筑业项目开工施工，同时也会带来部分区域工业有序用电；五是大宗商品价格调整带来的上游去库存加速。在以上几个原因中，“疫情”和“地产”一个影响广义消费链条，一个影响广义建筑业链条，是其中最关键的两个决定变量。后续需要新的信息来突破这一阶段。一种可能路径是经济重拾环比增长，这一点取决于区域疫情的进一步控制。从过去一年经验数据看，经济表现和疫情走势呈明显负相关；另一种可能路径是政策稳增长出现新一轮升温，8月15日央行下调中期借贷便利（MLF）操作和公开市场逆回购操作利率是一个信号，但单独这一项货币政策操作尚不足以完全逆转市场预期。当前阶段，财政政策和房地产金融政策可能会边际弹性更大。

二、经济前瞻

赵伟（国金证券首席经济学家）：繁荣的顶点？商品市场的信号（二）

一问：年初以来大宗商品的表现？年初以来，大宗商品价格大幅震荡，整体走势“一波三折”。不同商品间价格显著分化，其中能源价格与其他商品价格的分化尤为突出；黑色系国内外价差拉大，亦是体现。二问：商品定价的核心逻辑年初至6月上旬，“通胀加强VS经济走弱”、“疫情蔓延VS稳增长”的两大博弈，成为了定价焦点，俄乌冲突亦有明显扰动。6月中旬以来，投资者对“衰退”的担忧逐步升温，市场从“滞胀交易”向“衰退交易”逐步演绎，商品价格出现过一波快速下跌。三问：未来可能的演绎？情绪释放后，商品定价或重回供需基本面；海外经济进入“衰退”阶段的时点或在冬春之交，商品市场的“衰退交易”或将延续。无论经济切入“衰退”阶段对供需的影响，还是全球流动性收紧的背景，对商品价格均会形成一定压制。供需结构的差异，或导致商品价格内部分化，一段时期内仍将延续。供给端因素，不同商品分类亦有所不同，或使得步入“衰退”阶段，商品价格内部分化仍将延续。能源与粮食供给约束最强，其中产油国增产幅度有限、粮食供给受疫后扰动偏紧。

伍戈（长江证券首席经济学家）：地产：说短论长

都说长痛不如短痛。但经历一年多的急剧调整，房企违约数仍不断创历史新高，地产风险甚至呈现出向居民端以及金融等诸多领域扩散的迹象。如影相随的，当然是持续的经济下行压力和潜在的系统性风险。尽管针对购房需求端的放松政策层出不穷，但“房住不炒”定位下刺激力度有限。疫情管控三年且还在持续，居民收入明显受损使得本轮商品房销售回升步履维艰。缺乏销量的积极支撑，叠加前期监管趋严的影响，作为高杠杆行业的地产现金流显著恶化实属必然。一年多来，各方都在摸索地产危机的处置方式，但无论资产转让还是债务重组，这些“慢”变量似追不上行业整体恶化的“快”变量。房地产的复杂性、系统性注定了若无政府信用的果断介入，而仅靠市场力量难以扭转风险趋势。日、美的历史教训都深刻揭示这一点。展望未来，“因城施策用足用好政策工具箱”基调下，商品房销售或边际改善，但融资条件若无明显变化，加之建安、债务等刚性支出，下半年房企净现金流仍将显著为负，违约风险难有实质性收敛。当下拿地意愿的低迷将对明年房地产投资及整体经济形成拖累。

赵建（西泽研究院院长）：不要浪费这一次房地产“大变局”

在既有的初始条件下，不要浪费这一次房地产“大变局”，当务之急做的事情有两个：一是稳住大局，可由中央统一安排各地发行房地产不良资产收购专项债，做“最后买房人”回购烂尾楼等不良资产，让风险处于可控范围之内，不能让其引发巨大的系统性风险，从而影响国家的金融与经济安全；二是借着机会抓紧推动房地产转型，降低中国经济对房地产的过度依赖，顺势促进房地产的规范化经营和中国经济的高质量发展。因为房地产仍然是中国经济的国民支柱行业，但发展的模式一定要改变，过去那种“高土地流转+高债务密度”模式显然已经不可持续。

程实（工银国际首席经济学家）：全球化的逆流与顺流

百年一遇的新冠疫情引致史诗级的供给冲击，既对全球化进程造成了沉重打击，也引发了全球化结构的深层变革。一方面，供应链瓶颈不可避免地造成商品贸易全球化的逆流；另一方面，数字经济加速进化则激发了服务贸易全球化的顺流。毫无疑问，全球新冠疫情爆发已经严重破坏了全球供应链系统。我们把当前全球货物贸易市场的新变化描述为“低速全球化”向“加速区域化”的贸易格局演进。尽管商品贸易的全球化格局已经放缓，但服务贸易全球化的机遇或许正在来临。从服务贸易所涵盖的范围来看，除了传统的交通运输和观光旅游，计算机，通讯和信息服务占据的比例最大，其次为管理咨询服务，研发服务、广告设计等。随着远程办公和线上服务在疫情后逐步被广泛接受，越来越多的企业在文化上对虚拟化办公有了更加直接和普遍的认可，这使得新生代企业更加容易接受虚拟化办公或远程服务。因此，我们认为随着中国在数字技术领域的弯道超车，中国市场依托自身制造业和商品贸易优势或可延伸并发展一批具有一定专业能力的服务贸易提供商。

沈建光（京东集团首席经济学家）：美国经济衰退了吗

在笔者看来，尽管当前美国经济仍有一些支撑，未必能称得上全面衰退，但考虑到美国经济内生动能放缓、高通胀下美联储持续加息和财政紧缩效应以及劳动力大量退出就业市场，未来美国经济衰退的风险不宜低估。一是美国经济内生动能放缓。二是持续加息损害经济增长，制约财政空间。三是劳动力市场仍存隐忧。综上所述，需警惕未来美国经济滑向衰退的风险。考虑到美国衰退将加大中国外需的压力，中国经济更需坚定实施扩大内需战略。

钟正生（平安证券首席经济学家）：“滞”与“胀”之争——下半年海外经济与市场展望

总体上来看，其实我们对美国经济的看法不是那么悲观，虽然我们认为明年可能美国经济大概率陷入衰退。对通胀的看法也不如美联储那么的乐观，我觉得通胀可能是一个仍然属于高位，大方向是在回落。后面美国经济衰退时点渐行渐近，价值板块调整的风险也会加大。如果价值板块调整风险加大，成长可能就有望继跑赢价值。所以这是对美股的一个判断，整体上可能反弹还会持续一段时间，但是调整的风险尚未消除。总结来看，美元汇率偏强的直接原因是美联储的紧缩，但深层次的原因是美国经济在全球范围里还是具备一定的优势。比如说它能源的独立性强于欧洲。

三、投资策略

杨德龙（前海开源基金首席经济学家）：清洁能源符合“长坡厚雪”的投资特质

今年以来，A股的一些白龙马股也出现了明显的下跌，很多投资者信心不足。当时我建议大家要做逆向投资，在市场信心不足的时候，反而是我们布局好公司的一个机会，并且建议大家先布局新能源再布局消费，现在来看策略已经奏效，新能源从底部大幅回升，消费也在从底部开始反弹，等到疫情过后，消费无疑是弹性比较大的一个方向。事实上从年到年春节前，白龙马股连续涨了五年的时间，所以调整一年多的时间也是正常的，从经济转型的角度来看，新能源和消费无疑是两大受益的方向。今年上半年由于市场较为低迷，基金销售出现了明显下滑，全市场销售了七千多亿的新基金，但是这只是暂时的，一旦行情好起来，新基金的发行量会大幅增长，继续承接从其他市场流入的资金，为股市带来增量资金。对于基金经理来说，大多数都是看基本面的，大部分是配置优质龙头股的，所以优质龙头股未来还是会有增量资金，通过布局优质龙头股或者优质龙头基金来抓住市场的机会是比较好的投资策略，在市场反复震荡的时候，保持信心和耐心等待下一波行情是至关重要的。

邵宇（东方证券首席经济学家）：美国衰退何时发生？投资者如何交易？

我们基于Probit模型预测的结果显示，年10月后，美国经济衰退的概率会大幅上升，到年2月会上升到80%以上。考虑到当前的宏观环境，衰退只会提前。我们的基准判断是，6月或成为美国年内CPI涨幅的高点。并且，通胀正在从供给侧主导转向需求侧主导，需求侧的压力主要来源于强劲的服务需求和工资上涨压力，疫情期间被抑制的需求的修复已接近尾声，但劳动力市场的缺口短期内还无法弥合，工资上涨压力还将存在。即使注定要用衰退来对抗通胀，美联储也希望是一次“浅衰退”。既然市场习惯性抢跑，美联储何不“将计就计”，避免过快、过度地加息。

杨德龙（前海开源基金首席经济学家）：经济复苏过程仍然存在不确定性不能掉以轻心

过去一年中概股跌幅比较大，一方面可能受一些紧缩性政策的影响，另外一方面就是受到部分中概股被纳入到退市名单有关系，美国根据其外国公司投资法案对一部分中概股实施预摘牌，这确实对中概股整体的走势形成了负面的影响，一些中概股选择回归港股或者是在港股二次上市来应对。现在中美监管层也在积极沟通，尽量避免出现大量中概股被强制退市的局面，中概股多数都是新经济企业的代表，其中不乏一些新经济的龙头企业，部分龙头企业回归到港股，它们的长期投资价值值得我们去

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